出品 | 汽车营造社

编辑 | 王雨竹

港股上市首日，文远知行和智行再度成为“难兄难弟”。

11月6日，中国智能驾驶企业文远知行（00800.HK）和小马智行（02026.HK）同日在港交所挂牌上市。但略显尴尬的是，二者首日开盘股价均跌破发行价。

其中，文远知行发行价为27.1港元，共发行8825万股，募资22.亿港元。其开盘价23.92港元，跌7.8%，盘中最低23港元，当日收盘价24.4港元，跌幅9.96%，成交额约4.03亿港元。

小马智行发行价为139港元，共发行4824.9万股，募资.54亿港元。其开盘价124港元，跌10.79%，盘中最低118.8港元，当日收盘价126.1港元，跌幅9.28%，成交额约10.57亿港元。

文远知行、小马智行行情数据 图源：同花顺

破发并非无迹可寻，此前，两家公司的ADR（美国存托凭证，便于美国投资者买卖的海外股票）在港股市值定价后已出现下滑。

这或许与上市时机不佳有关，去年年底到今年上半年，自动驾驶赛道一度成为投资者关注热潮。彭博社援引了Leverage Shares Plc分析师桑迪普·拉奥（Sandeep Rao）的分析，他表示：“这些IPO的时机存在问题。它们要么晚了六个月，要么早了一年，难以吸引投资者关注。”

今年以来，恒生指数涨幅一度领先全球主要股指，但近期市场对过高估值的担忧情绪升温，导致港股情绪转冷。过去一个月，恒生指数已成为表现最差的基准指数之一。

当然，背后也反映出，对于Robotaxi这个高投入、周期长、难盈利的赛道，资本市场仍保持着谨慎态度。相比于远大的故事，投资者显然更关注切实的商业化进展。

本次港股上市，文远知行公开发售部分获得73.44倍超额认购，触发回拨机制，小马智行公开发售部分则获15.88倍超额认购。

但今年市场火热，富途《2025年H1中国及美国IPO市场报告》显示，今年上半年，港股有54.8%的企业获得一百倍以上认购。因此，文远知行与小马智行的认购表现稍显平淡。

本次IPO，小马智行引入5大基石投资者合计认购约9.32亿港元，占基础发行规模的14.5%，文远知行则未引入任何基石投资者。

01 上市前的明争暗斗

高端的商战往往采用最朴素的展开方式。

此前，文远知行和小马智行已分别于2024年的10月25日和11月27日在纳斯达克挂牌上市。与本次不同的是，文远知行当日两度触发熔断，但小马智行上市首日却迎来破发。

这让二者本就因争夺“全球Robotaxi第一股”而不佳的关系雪上加霜。随后，今年6月，小马智行联合创始人、CTO楼天城在接受媒体采访时称，从规模化和无人化两个关键标准衡量，全球Robotaxi领域只有Waymo、小马智行和百度三家公司“上桌”，其他竞争对手至少落后两年半。虽直接未点名文远知行，但意味已经很明显。

文远知行CFO李璇随即在朋友圈暗讽：“好奇一个撞车到美国牌照被吊销，在北京撞马路牙子到起火的公司，怎么好意思去diss车队数量远比它大、落地比它多得多的公司，怎么好意思说自己比别人强两年半？”

文远知行CFO李璇朋友圈 图源：网络

其实，文远知行与小马智行可谓同宗同门的师兄弟，二者的创始人均出自百度自动驾驶团队，并且都于2017年成立。但由于其业务、技术路线和市场地位都高度相似，由此引发了一系列的明争暗斗。

与前后脚登陆美股，争夺“全球Robotaxi第一股”一样，此次IPO，二者又为争夺“港股Robotaxi第一股”而“扯头花”。10月31日，文远知行CFO李璇再度在某分析师群聊中“炮轰”小马知行，而起因则是后者在给投资人的路演材料中疑似存在对文远知行的抹黑行为。

文远知行CFO李璇群聊发言 图源：网络

李璇的反驳主要集中在运营区域、运营数据、技术实力、全球布局方面，这也是Robotaxi企业核心实力的体现。

从二者披露的招股书来看，二者在运营区域方面各有优势，文远知行的布局区域更多，小马智行则主要渗透更具商业价值的一线城市。

目前，文远知行在广州、北京、南京、鄂尔多斯、苏州等11个国家的30个城市运营，其中北京、广州实现了全无人驾驶运营；小马智行的招股书中未披露具体的城市数量，但其是国内唯一获北京、上海、广州、深圳4大一线城市全无人驾驶运营许可的企业，在北京、广州、深圳已提供全无人驾驶收费服务，许可较为全面。

在运营数据方面，文远知行从车队规模和积累里程上稍占上风，有超1500辆运营车辆和5500万公里的运营里程；小马智行的数字则分别为9辆和4860万公里（二者的数据均包含Robotaxi和Robotruck等）。

从海外布局方面，文远知行的商业化落地区域也要更广，目前已在阿布扎比商业化运营，小马智行的海外运营则主要用于测试。

而在网传李璇转发的小马智行路演材料中，确实可以看到上述信息并未被更新，小马智行也未注明数据的来源。

网传李璇在群聊中转发的小马智行路演材料 图源：网络

截止目前，小马智行未对文远知行的指控做出回应，但二者的“老东家”百度又下场加入了战局，同样直指小马智行的路演材料的问题。

百度投资者关系总监林娟发布朋友圈称：“面对某友商在资本市场罔顾事实的诋毁，我们不屑回应。如今，不实之词愈演愈烈，我方已依。”

百度投资者关系总监林娟朋友圈 图源：网络

02 Robotaxi赛道的高压

从几个头部玩家的明争暗斗中，不难感受到Robotaxi赛道的高压。

这种高压也正是争斗的核心原因。文远知行与小马智行这两个生态位极其相似的企业，同样面临着巨额亏损和造血能力不足两大问题，但Robotaxi行业又要求企业必须持续不断地投入高额资金进行研发。在这样的情况下，争夺更多融资成为了他们必须要做的事。

这也是此次二者再度在港股上市的重要原因之一。3年以来，文远知行累计亏损约55亿元，并且呈现连年扩大的趋势。

2022年到2024年，文远知行的净亏损分别为10.07亿元、19.49亿元和25.17亿元，同时，收入还在连年下滑，分别为5.28亿元、4.02亿元和3.61亿元。2025年第2季度，文远知行调整后净亏损约为3.006亿元，同比扩大72.2%。

文远知行&小马智行2022年-2024年亏损情况 图源：汽车

小马智行的情况稍好一些，但也并不乐观。2022年到2024年，小马智行的净亏损分别为10.5亿元、8.9亿元和19.67亿元，累计亏损约39亿元。2025年第2季度，小马智行调整后净亏损3.299亿元，同比扩大52.1%。

从营收规模来看，二者在2025年第2季度的营收分别为1.272亿元和1.537亿元，小马智行的收入表现更好。但从收入结构来看，文远知行的Robotaxi收入占比更高。

第2季度，文远知行的Robotaxi收入为4590万元，同比上涨836.7%，约占总营收的36.1%；小马智行的Robotaxi收入则为1090万元，同比上涨157.8%，但仅占总营收的7%左右。小马智行的收入更多来自于Robotruck以及“授权与应用”，分别占到了总营收的44%和48%。

文远知行&小马智行收入构成 其中左为文远知行 右为小马智行 图源：汽车

对于这个“授权与应用”，小马智行解释为“向OEM和其他行业参与者提供由软件许可、硬件和数据分析工具组成的智能出行解决方案”，他们还在招股书中提到了与北汽、广汽、上汽等OEM的合作，但没有明确合作的范围。文远知行则明确提到了与奇瑞推出的，基于WeRide One和星途星纪元ET车型架构共同打造的新一代预装量产自动驾驶出租车模型CER。

但整体来看，二者的造血能力都亟待提升。一方面，2024年百度智能汽车及自动驾驶板块的收入约为180亿元，已将其拉开不小的差距；另一方面，二者还在不断加大研发投入的军备竞赛。

2025年第二季度，文远知行和小马智行的研发费用分别为3.1亿元和3.512亿元，同比分别上涨50.5%和69%，研发投入比则分别达到了惊人的251%和228%。

在不断加大研发的同时，二者在美股的融资能力却在下降。截至美东时间11月6日收盘，小马智行股价为14.82美元，近1个月下跌约38.40%。此外，今年7月10日，美国做空机构灰熊研究曾发布报告，指控了小马智行曾经发生的几起事故。

文远知行的美股表现更加糟糕。尽管在上市首日两次触发熔断机制，但一年来，文远知行的股价已从上市发行价15.55美元跌至8.91美元（11月6日收盘价），市值缩水超45%。

在美股融资能力有限的情况下，二次赴港上市成为二者拓宽融资渠道，以支撑到商业化落地的重要路径。

对于自动驾驶行业的发展，二者均认为市场前景广阔。从消费者接受度、技术发展、市场需求以及监管方面来看，行业都将迎来广泛的商业化。

这的确与许多专家的观点一致。此前，中国工程院院士张亚勤预测：“若Waymo在美国顺利推进L4级及以上水平的运营，同时萝卜快跑、小马智行、文远知行等在国内进展顺利，2025年将成为自动驾驶技术突破的关键节点。”

也因此，有分析师仍看好这两支股票的长期发展。大和资本市场（）有限公司分析师Evelyn Zhang称，无人驾驶技术未来具有巨大回报潜力，因此相关股票仍是不错的长期投资标的。

“小马智行和文远知行已向市场展示了清晰可行的技术变现路径。在全球范围内，这两家公司如今已是稀缺的可投资自动驾驶资产。”她表示。

但另一方面，作为AI为数不多的商业化落地场景，这个赛道也涌入了越来越多具有实力的新玩家。

据不完全统计，今年已有至少5家企业宣布进军robotaxi行业，其中不乏小鹏、哈啰这类能够提供整车或出行平台的企业，以及英伟达、阿里、华为这样技术和资金雄厚的企业。

自动驾驶的赛道也开始变得拥挤，可以预见的是，未来文远知行与小马智行的竞争对手绝不仅仅是彼此。

而在敲钟仪式上，两家企业也最终达成和解。11月6日上午，文远知行CEO韩旭与小马智行CEO彭军与共同现身敲钟现场，并友好互动。第一财经援引知情人士消息称，在相关部门的协调下，二者已和解，双方的纷争暂时告一段落。

文远知行CEO韩旭与小马智行CEO彭军 图源：网络